私募眼中的股市:何时展开防守性配置?

    “春江水暖鸭先知”，当4月股指成功突破年线站上2500点，私募基金都不约而同地看好2009年下半程市场的投资机会。私募基金借助去年熊市超越公募的业绩风生水起，那么在私募基金业领军人物眼中，今年有哪些投资机会？宏观经济复苏的步伐是否在加快，股市“下一站”行情的动力将来自哪里？今年下半年公募基金和私募谁将领跑2009年的下半程？由南方都市报主办、招商银行联合主办的“金葵花·南都财金论坛”本期特邀武当资产管理有限公司总经理田荣华以及上海好买基金研究中心研究总监乐嘉庆为读者解答上述困惑。

　　股指仍向上，3000点以上有压力

　　在世界经济环境不断恶化的环境下，宏观数据显示中国经济已经逐渐从危机中复苏，当绝大部分人仍沉浸在恐惧中畏缩不前，私募却大胆布局。在他们看来，在经济和企业盈利见底并即将出现向上拐点迹象的股市，正好是“晨练者的春天”———投资布局的最安全时期。

　　那么当上证指数累计上涨幅度达38%，并跨过象征“牛熊分界线”的年线，接下来的行情将如何发展？

　　田荣华首先指出，今年一季度以来的行情是对2008年A股崩塌式下跌的修正，在回涨的过程中，市场的估值也从超跌水平向正常方向恢复。因此他认为二季度以及下半年，资本市场将重新回到常规的运行体系，在中国经济复苏的过程中，先行以及跟进的行业将会同步甚至超前在资本市场有所体现，而发展空间比较大的行业在资产市场会相对走得更深远。

        田荣华认为今年沪深300指数的运行范围会在1800至3500点之间，“目前看来指数向上趋势的可能性更高。但经济数据总体依然偏差，因此股指大幅上涨的可能性不大，同时大小非减持的压力也随股指上涨而增加，因此股指上涨的空间是有限的。”因此他表示当股指超过3000点，投资者就应相应进行防守性配置。

　　流动性拐点言之尚早

　　市场关于国内推出新一轮经济刺激计划的预期落空，以及对流动性行情将见顶的担忧，导致上周大盘最后两个交易日连续下跌。那么私募们如何看目前由流动性推动的行情呢？拐点是否已在不远处？

　　此外，4.58万亿的新增贷款已经为各行业注入了相当流动性，“北京、上海、深圳今年3月份新房和二手房的成交量达到2007年高峰时期水平，沪深两市近期总成交量也在2000多亿的水平，这也是2007年上半年的水平，这体现出目前市场的流动性仍然是充足的”。

　　新能源仍有上涨潜力

　　基本面和流动性因素都比较乐观，但是市场普遍预计今年普涨阶段已经告一段落，接下来谁对结构性机会把握得好，谁就能成为领跑者。对此，田荣华认为今年投资的重点依然在新能源行业。“资本市场今年二季度以后机会仍然是非常多的，主要可能分布在两块，第一块就是对全球和中国经济复苏一个先导性行业的提前反应。而新能源行业肯定是先导性行业，例如太阳能混合动力汽车就是属于这一类。”田荣华指出，未来全球经济增长的动力就在于替代能源的开发。因此从中长期角度看，新能源和节能环保行业中的优秀企业将会出现超乎预期的增长。尽管经过一轮涨幅，但一些真正的领头企业的股价可能还只处在半山腰水平。

　　田荣华进一步指出，随着经济的进一步复苏，其他主流行业将跟进，例如金融和地产。“现在看不到地产行业复苏的强烈迹象，但随着整个中国经济的复苏，地产行业还是会走出低谷，而资本市场对此可能会提前有所反应。”田荣华预计，下半年地产和金融行业将会有所反弹。

　　“私募是更全能的投资工具”

　　“熊市也能赚钱”，私募借助2008年熊市取得超越公募基金的业绩从而风生水起，今年以来私募产品的发行非常红火。武当7期5000万元的募集规模在一天内卖完，8期的募集也接近尾声。不少私募管理资金的规模已超过5亿。

　　那么私募的管理模式在今年的市场是否更具优势呢？

　　乐嘉庆指出，根据他们的统计数据，比较近一年半内的业绩，私募表现胜于公募。这是因为在弱势下，私募更少的仓位限制可以灵活操作（公募基金股票仓位有限制，如股票型基金，通常股票资产比例为60%-95%，持有单一只股的比例不能超过10%；而私募基金的仓位较自由，单只股票持仓百分比最高可达基金总资产的30%）。

　　但是从去年四季度股市开始反弹以来，私募与公募基金的差距在缩小，“原因很简单，普涨行情大家都加满仓位，不需要精选个股，因此私募与公募的差别就不大。”

　　乐嘉庆指出，在弱市和振荡市下，私募基金没有最低股票仓位限制，因此优势可能更明显。“对于投资水平较高的私募基金，他们可以对看好的个股配置10%-20%的仓位，而这样的集中度有可能增加整个资产的投资效率。”他认为在今年“精选个股”的行情下，个别私募基金有可能战胜公募。“私募就是更全能的投资工具，因此选出好的私募基金难度要比公募还大。”

　　业绩分化更明显

　　 乐嘉庆进一步指出，“私募仓位和个股集中度等方面较公募基金更宽松，因此不同私募选股票，好与坏就差别很大，选得好就连续涨停，选得不好就连续跌停的灵活也带来业绩差距的拉大。”乐嘉庆表示，相对于公募基金，私募的业绩差距更大。“去年好基金和坏基金业绩差别并不明显，股票型基金亏30%，最差就是亏60%.但私募业绩分化比较大，截止到4月15日，收益最好的私募，最近3个月净值增长84%，最差就是亏了近9%.而同期股票型业绩，最好与最差的成绩分别为41.23%和2.49%.因此，投资私募需要更深入地研究才能做出正确的选择。”乐嘉庆强调，尤其在今年结构性牛市的环境下，私募业绩的分化将非常明显。

　　互动环节

　　问题1 我们看到这一次股市在实体经济复苏之前就有所反应，下一步股市的前景可能也取决于下半年甚至明年的经济形势，你们对未来两三年中国经济增长的形势如何判断，股市长期的投资机会如何？

　　田荣华：今年1至2月份显示经济数据很不好，但是从整个一季度GDP6.1%的增长率看，经济在国家投资还没有产生拉动效应的情况下已经有所回暖。所以我们相信，今年二季度和三季度的经济形势要比悲观预期好，同时对于三季度以后经济出现拐点的预期也越来越清晰。但是到2010年以后的经济形势却没有像大家判断的那样乐观。毕竟通过投资拉动经济的做法，跟经济周期本身的波动是有冲突的。这毕竟是外力，它的作用是应对危机，只有内在发展动力才具可持续性。因此，我们预计2010年以后，中国经济GDP增长的速度会慢下来，幅度在6%-9%，但GDP增长的质量就会上升。主要体现在两个方面，一是能耗降低和环境保护，二是GDP构成的质量变高，例如高附加值和高技术行业的比例增加。所以从世界经济体系来看，2010年中国仍将一枝独秀，中国资本市场还是有机会，也许系统性牛市不一定再有，但结构性牛市和结构性的机会会层出不穷。

　　问题2 5月1日以后，创业板就随时可以推出，这也是资本市场今年很大的一个投资机遇。许多散户跃跃欲试，希望从创业板行情中分一杯羹，在你们看来，散户参与创业板投资如何规避风险？

　　田荣华：创业板推出符合中国发展和调整方向，散户参与创业板市场的投资总体方向是对的。因为创业板必然会出一批优秀的成长型公司。同时，中国的创业板门槛比国外创业板要高很多，所以风险比国外稍微小一点，其投资价值也就大一些。但是建议投资者对于创业板的投资要更谨慎，如果创业板上市被热捧，那散户进去可能就是“飞蛾扑火”，因此投资者在个股选择时要多进行基本面分析，参考一些简单的指标，如PE和PB，企业收入的增长，多看看研究报告再决定是否投资。创业板里投资还是要找成长型的企业，做价值的投资，不能完全没有安全边际。